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PPI回落趋势明朗 股市进入调整阶段

2017年10月11日 17:29:26 来源: 微信公众号高善文经济观察 责任编辑: spxw_lqq

9月初以来,大宗商品期货价格大幅回落。中旬,流通领域重要生产资料价格涨幅开始收窄。黑色、有色、化工等领域价格同步回落。看起来,本轮PPI环比增速的点已经出现。

尽管供应层面的响应并不明显,高毛利暂未驱动企业恢复生产,但需求层面房地产市场逐步走弱,以及前期补库存力量的消退,可能是驱动近来工业品价格回落的主要力量。

未来一段时间PPI环比增速可能回落至0附近。工业品价格和毛利率高位回落,企业盈利的增长应该也会放缓,这将制约期间股票市场表现。今年早期足球投注去杠杆冲击时相比,当前流动性环境较为稳定,市场调整的幅度或许相较此前也更温和。

商品价格回落,通胀预期减弱,以及由此引发的对经济增长的担忧,使得短期债券市场的表现可能更加积极。但考虑到国内足球投注去杠杆的影响还在持续,与6月份冲击修复时类似,收益率下行幅度仍然有限。

风险提示:(1)三四线城市房地产销售持续性;(2)地缘政治风险;(3)供改和环保政策转变

一、地产需求走弱,库存回补结束,驱动商品价格下行

此前的旬报中,为了分离出供给侧改革、环保等政策的影响,我们将工业增加值数据分为两组行业。一组是受到供给侧改革影响的行业,包括煤炭开采、黑色矿开采、有色矿开采、非金属矿开采、造纸、石化炼焦、化工、化纤、黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿物制品等11个行业,占规上工业比重约为1/3。另一组是受到政策影响较小的对照组,包括其余的工业行业。

以此观察8月份工业生产的数据,工业增加值增速回落仍然是受到了供给侧改革,特别是环保限产政策的影响。受到政策影响的供改行业组,8月工业增加值增速下降1个百分点;相比而言,没有受到政策影响的对照行业组,工业增加值增速与7月持平(图1).

两组行业工业增速的对比,清楚的显示了供给侧改革,特别是环保限产对生产的抑制。同期,8月大宗商品价格急涨,PPI环比增速逼近前期高点,上游行业利润率水平明显提振。这些表现合并显示了环保政策压制生产并抬升价格的影响。

9月初以来,大宗商品期货价格大幅回落。9月至今,南华工业品期货指数下跌8.9%。分类看,南华金属、能化指数分别下跌9.0%和8.7%,农产品指数大体稳定。尽管海外原油价格提振,但难改国内能化期货价格颓势。

随着商品期货价格的下行,到9月中旬,流通领域重要生产资料价格涨幅开始收窄,9月中旬流通领域生产资料价格环比0.7%,比上旬环比增速大幅回落1.8个百分点。黑色、有色、化工等领域价格同步回落。

看起来,本轮PPI环比增速的高点已经出现。

从供给侧和环保限产的角度来看,近期政策层面似乎没有松动的迹象。那么为什么此前供给侧改革会导致价格上行,而近期的商品价格回落如此明显?

从上述的分析中我们可以看出,6-8月支持商品价格上涨的动力,不仅有供给侧改革对生产的压制,同时还有需求层面的稳定和支持。

我们倾向于认为,预期未来内需逐步走弱,以及此前补库存力量的消退,是驱动大宗商品价格下行的核心动力。市场从交易供给侧改革,转为交易需求走弱的预期。

房地产市场走弱和基建投资的下滑,是国内需求走弱的主要力量。目前,房地产市场仍处于周期下行之中,这一趋势应该已经得到市场比较充分的预期。进一步考虑到房地产市场存货的快速去化,和地产企业积极拿地,看起来本轮房地产新开工和投资下行的幅度不会太大,至少会显著弱于2014年的回落幅度。

终端需求以外,对比水泥的量价走势,4、5月份以后,伴随着流通领域生产资料价格回升,存货回补的力量也对经济增长提供了支持。从存货周期来看,这一补库存的力量应该已经趋于结束。

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